横浜市 税理士のために役立ちたい方必見
運用する場合でも資金調達の場合でも、金融のユーザーにとっては大切なことではないかと思います。
信用というリスクを取る行為は、将来のある時期に特定の相手に何らかの約束を履行してもらうことです。
お金を貸して将来、利息とともに返してもらう（貸付債権）のも、証券を購入する（債券投資）のも、とりあえず商品は先に渡しておいて後で代金を受け取る（売掛債権）のも、すべて取引相手が約束事を守ってくれるはずだという信頼感に基づく取引です。
その信用の度合いによって、信用リスクの取り手が要求するリスク・プレミアムが決定されるべきであることはすでに述べた通りです。
これと似た性格の取引が他にもたくさんあります。
将来、ある一定条件のキャッシュフローを交換する金利スワップ取引や、ある一定期日後に受け渡しを行う為替取引、有価証券取引なども相手の信用度を考えないではいられません。
ただし、こうした取引の信用リスクは、先に述べたリスク・プレミアムの世界とは異なるものです。
例えば、金利スワップなどでは相手が倒産して約束が履行できなくなった場合でも、その時点の金利水準によっては利益が生じることがあるからです。
だから、信用リスクと一言で表しても、相手の破綻によって確実に損となる取引群と、市場動向によって損にも益にもなる取引群があるのです。
前者はリスク・プレミアムそのものが信用リスクの対価として利益の源泉になるのに対して、後者は信用リスクのコストを見込んだ上で他の性格の取引によって利益を上げます。
前者のリスク・プレミアムの取引というのは、保険や保証に似ているように思われます。
我々は自動車保険や生命保険、傷害保険などに加入して保険料を支払い、事故に遭ったり死亡したりしたときに、保険約款で定められた保険金を受け取ることになっています。
これは、我々がリスクをヘッジする、つまり事故に遭うとか病気で早死にするとかのリスクを保険会社に移転しているわけで、クレジット・デリバティブズで述べたような取引によく似ていることに気付きます。
保険会社はそのリスクを受け取っている立場ですから、まさに投資家の立場にあると言っていいでしょう。
保険料を支払う我々と、それを受け取ってリスクを背負う保険会社の関係は、クレジット・デリバティブズ市場でプレミアムを支払ってリスクの移転を行う金融機関とそれを受け取ってリスクを取る投資家の関係と全く同じなのです。
つまり、信用リスク取引のリスク・プレミアムとは保険料と同じ考え方で決まる、または信用リスクのリスク・プレミアムと保険料の水準は等しいのだと考えることができます。
だから、銀行が勝手に取引先の貸付金利を決めるというのはおかしいのではないかという疑問が生じます。
反対に、保険料とは銀行が企業に貸し出すようなリスク・プレミアムに収束すべきではないか、との考えもあり得ます。
貸付や社債のリスク・プレミアムと、保険料や保証料のどちらが信用リスクの価格として正しいのでしょうか。
どちらかが正しくてどちらかが間違っているのか、またはどちらも正しいということがあり得るのか。
実は、貸付にも保険にも理論的な根拠があり、同じような水準に収束すべきなのです。
前者の理屈は第一部で述べた通り、期待値として倒産確率と期待回収率によって決まり、保険や保証の料率は保険数理という確率による期待値計算によって算出されます。
例えば、ある会社にお金を貸すことによる損益の期待値と、その会社の将来的な債務履行を第三者に保証することによる損益の期待値は、本来的に同じであるはずです。
だから、両者に実務上大きな隔たりがあるとすれば、理論的にはどちらかが異常な価格であると言えるはずです。
銀行がある企業に貸付を行う金利条件と、その企業との取引を第三者に保証する料率とが大きく違う場合、例えばその銀行貸付の金利が低すぎる（適正金利が取れていない）という判断材料にもなるでしょう。
あるいは、保証料が安すぎるのかもしれません。
貸付や社債に似た保険として金融保証業務があります。
金融保証とはやや間きなれない言葉かもしれませんが、企業や金融機関が保有する様々な金融の債権（貸付債権、売掛債権、リース債権）を証券化して多数の投資家に販売する際に、高い格付けを持つ損害保険会社等がその元利金を保証するものであり、保険業務の一種とされています。
米国ではこれを専門に行う保険会社が「モノライン」と呼ばれています。
債権の証券化というビジネスを行うにあたって投資家に対して「信用を補完する」業務であるとも言われています。
こうした保険のリスク・プレミアムの考え方は、分散された社債ポートフォリオにおけるリスク・プレミアムの考え方と、基本的にはそれほど差はありません。
以上の考察は、銀行のビジネスと保険のビジネスが本質的に同一の性格を持つことを意味しています。
商品の外見が全然違いますので、銀行と保険会社は別の金融業者のように見えますが、それは現代社会の幻想であって、本当は同じ仕事を異なる商品で販売しているだけだと言うことも可能です。
これは今後の効率的な金融システムを構想するうえで、極めて重要な意味を持ちます。
新しい貸し手もう少しこれらの商品群のつながりを具体化してみましょう。
簡単な例として銀行による貸付と、クレジット・デリバティブズとを見てみます。
まず、貸付という市場（まだ市場とは言えないかもしれませんが）で×銀行がＡ社に対して一年間二％で貸し出したとします。
その時点での一年国債（リスク・フリー）金利が○・五％だと仮定すると、Ａ社へのリスク・プレミアムは一・五％となります。
また、クレジット・デリバティブズのデフォルト・スワップ市場で、別のＹ銀行がＡ社への債権をヘッジしたい（リスクを移転したい）と考えたとします。
市場で二％支払って（元本の二％のプレミアム）、ｚ保険会社にＡ社のリスクを売却しました。
それを見た×銀行は、期待損失を被ったと考えます。
明らかに、Ｚ保険会社は×銀行よりも有利な投資を行っているからです。
よって、貸付市場のリスク・プレミアムとクレジット・スワップ市場でのプレミアムは、裁定取引がきちんと働いていれば同値であるはずです。
このような裁定は、保険の世界に対しても有効なはずです。
つまり、貸付、社債、クレジット・デリバティブズ、信用保険といった信用リスクのマーケットがそれぞれの間で自由に売買されるような環境が保証されると、ある企業への信用リスク価格は一定の水準に収敵することになるでしょう。
これは、それぞれの商品で固有のプライシングの論理が共有されるということになります。
これこそが、究極の一物一価の世界であり、まさにユーザーのための合理的価格形成のゴールであると言っても過言ではありません。
現実の世界は、このような市場とはほど遠い、まさに一物多価の混沌とした世界です。
貸付には貸付の世界の論理があり、社債も社債の世界があります。
社債はマーケット・ビジネスですからクレジット・デリバティブズと裁定できるような環境があるのではないかと思ったら大間違いで、そこにも大きなギャップが存在します。
保険の世界もまた別です。
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